周五布局五大板块反弹先锋

　医药股 医改利好将充分体现

　　2009年，一系列重要的医药行业政策密集出台，包括医疗机构药品集中采购、医疗卫生体制改革系列意见和方案、扶持中医药发展的意见、完善政府卫生投入的意见、国家基本药物制度办法及具体目录、新农合医疗报销药物目录、国家基本药物零售价格通知等重要文件。

　　从医改的五项基本工作来看，目前在医保体系、医疗服务体系、公共卫生服务体系以及药品供应保障体系四个方面都有不同程度的突破。业内人士认为，作为难点的公立医院改革，也有望在近期推出试点方案。此外，包括国家处方集、医疗机构配备使用以及采购配送在内的多个实施细则有望在今年年底之前发布。

　　中信证券(600030)分析师姚杰认为，随着人口城镇化、老龄化以及居民保健意识提高，加上医改带来的医疗环境改善，预计今年和明年行业收入将分别增长19%和21%,税前利润将分别增长22%和24%。

　　从具体行业看，原料药方面，基本药物制度实施将引发市场对其需求大增的预期;化学制剂方面，由于城镇居民医疗保险红利尚未完全体现，基本药物制度又将开始实施，2010年制剂收入获得较高增速的可能性较大，但利润率会受到一定影响;中成药方面，拥有基本药物目录中药**品种的企业，明年在基层医疗市场可能迎来大幅增长，比如云南白药(000538)、千金药业(600479)、三九医药(000999)、天士力(600535)、马应龙(600993)等。

　　此外，随着《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》颁布和中药饮片进入国家基本药物目录，中药饮片将迎来加速增长;医疗器械方面，医改政策实施将促进基层医疗机构建设，带动医疗器械需求增加;医药商业方面，相关**企业在大规模整合潮中将迎来发展良机。

　　受甲流疫情影响，相关疫苗企业也将获益。工信部8月以来5次下达甲流H1N1甲型H1N1流感疫苗收储订单，累计下达计划11428万剂，涉及金额26亿元，参与研发并获得生产批文的8家企业利润丰厚。虽然甲流疫情终将结束，但其对季节性流感疫苗市场的刺激是巨大。中信证券预计，明年国内季节性流感疫苗需求量可能接近1亿人份。

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　　氮肥受益出口关税调整 首推华鲁恒升、湖北宜化

　　**关税税则委员会前日公布“2010年关税实施方案”。就化工产品而言，方案的主要内容包括：

　　1.将尿素淡季的暂定(出口)关税由10%下调至7%，维持原有旺季关税。同时，旺季由原来2-6月、9月16日-10月31日调整至2-6月、9月16日-10月15日。

　　2.将DAP(磷铵类肥料一种)、MAP(磷肥的一种)淡季的暂定(出口)关税由10%下调至7%，维持原有旺季关税，维持原有的淡旺季划分规则。

　　3.将磷酸、重过磷酸钙、二元复合肥等的暂定(出口)关税由10%下调至7%。

　　我们认为，本次税率调整符合市场预期，对国内氮肥、磷肥及磷化工行业总体偏利好。不过，由于国际化肥价格同样会季节性波动，出口的优势未必很大。

　　具体而言，**受益此次关税调整的是氮肥。受到需求回升、供应不足(主要是气头尿素企业供气不足)和能源成本上涨的共同影响，氮肥价格上涨明显，目前国内报价已经普遍上涨至1800元/吨。预计此轮行情能维持到明年一季度。

　　同时，国际尿素价格也出现了比较明显的上涨，美国海湾离岸价已经达到310美元/吨的水平，但国内的产品仍有比较明显的价格优势，如果淡季关税得到进一步下调，将更有利于明年2月份之前的尿素出口，使国内过剩的产能得到比较好的释放。

　　相比于氮肥，此次关税下调对短期磷肥出口的利好相对有限。因为磷肥品种为DAP和MAP，但近期国内的DAP和MAP价格也由于需求回升都出现了明显上涨，和国际价格相比并无优势。

　　和磷肥企业类似，国内磷酸价格和国际相比也没有明显的优势。

　　【投资建议】

　　综上所述，由于国内短期内尿素供需偏紧，明年上半年尿素价格将高于预期。我们认为此次关税下调对所有氮肥企业利好，未来天然气价格上涨未定，但总体尿素气价大幅上涨概率较大。我们继续看好纯煤头和煤气化(000968)优势的华鲁恒升(600426)，煤头气头共存的湖北宜化(000422)也相对受益。此外，气头企业(云天化(600096)、泸天化(000912)、川化、赤天化(600227)和四川美丰(000731)等)可能存在交易性机会。

　　而磷肥磷化工企业(六国化工(600470)和云天化)短期内受益有限，但本身国内磷肥价格回升明显。同时，我们对拥有磷矿和水电资源、具有成本优势的兴发集团(600141)长期看好，澄星股份(600078)也同样受益于磷酸关税下调。

　　(中金公司)

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　　中金公司：银行股未来三月能涨20%(附股)

　　尽管市场流动性不足和再融资传闻还会带来股价的波动，但银行股下跌空间已有限。我们认为，银行这只大象起舞在即，未来3个月将有20%左右的上升空间。

　　之所以作出上述判断，主要原因有以下几点：

　　1.A股市场银行再融资压力小于市场预期。我们估计，银行股明年再融资总量在2300亿-2800亿元左右，其中1000亿元左右可以通过H股市场进行，而且大股东会在融资中发挥重要作用，因此A股二级市场再融资额应该只在1000亿元左右。

　　2.一季报业绩同比(比上年同期)高增长。在2010年一季度新增贷款3万亿元、不加息和资产质量保持平稳的假设下，预计银行业利润将同比增长25%，大银行(工建中交)同比增长23%，股份制银行同比增长38%，城商行同比增长27%。其中，明年一季度业绩增速有望超过40%的银行包括华夏(增76%)、中信(增54%)、兴业(增42%)和南京银行(601009)(增42%)。

　　3.融资融券和股指期货推出有助于提升权重股估值。目前，银行板块占沪深300的权重为20.9%。值得注意的是，沪深300前五大权重银行股均为股份制银行：招行(600036)、交行、民生、兴业和浦发各占沪深300权重的3.56%、2.78%、2.61%、2.56%和2.08%。

　　4.市场流动性恢复。如果按照2010年全年7万亿-7.5万亿元新增人民币贷款、一季度投放占全年计划35%-40%估算，明年一季度新增贷款能够达到2.5万亿-3万亿元，其中1月份新增贷款预计在1万亿-1.5万亿元。此外，新基金近期密集发行，保守估计规模超过600亿元，这些新基金将逐渐进入建仓期。

　　5.考虑融资摊薄后，银行估值仍具有相对吸引力。即使充分考虑融资摊薄后，A股银行股2010年平均市盈率也仅15.2倍，仍为市场的估值洼地。此外，当前中小盘股相对大盘股的估值溢价已接近80%，创三年来新高，银行股风险收益匹配较好。

　　需要提出的一个问题是：眼下应该配置大银行吗?对此，我们认为时机未到，但需密切关注。回顾2006年至今的大银行和小银行相对股价表现，大银行在2007年7-11月和2008年1-10月这两个时期显著跑赢小银行。持续表现前，大银行市盈率相对小银行的比率均触及0.63左右的临界值。目前该比率仅为0.71，显示大小银行风格转换的时机未到。

　　我们预计，2010年大型银行贷款规模增速在17%左右，资本充足率较高的中型股份制银行能够达到23%-25%，两者之间贷款增速的差异有所缩小，如果估值水平差异继续扩大，可能会带来大银行补涨的机会。

　　◎　投资建议

　　A股**交行、北京、兴业和南京银行，关注华夏银行(600015)的交易性机会。

　　●交通银行(601328)：市场对交通银行准备金覆盖率的担忧使其近期明显跑输指数，距离前期高点还有近30%的距离。但我们认为，通过财务处理，交通银行的拨备问题能够在四季度得以解决，而且目前其2010年预测市盈率即使考虑融资摊薄后也只有11.8倍。同时，该行管理层在“跑赢大市”的目标下，对利润增长有较高诉求。此外，交行在沪深300中位居银行板块第二大权重股，融资融券和股指期货推出将成为股价表现的催化剂;维持“**”评级。

　　●北京银行(601169)：异地扩张稳步推进，北京地区郊区业务发展迅速，未来高增长可预见性高，资产质量风险小，10月以来缺乏亮点的季报拖累其股价表现。目前北京银行2010年预测市盈率仅14.3倍，且其在沪深300中权重达到1.49%;维持“**”评级。

　　●兴业银行(601166)：配股稳步推进，若能于2010年二季度顺利完成，则不会制约其业务发展步伐。基本面向好趋势对该行股价继续带来支撑。目前兴业银行2010年摊薄后预测市盈率约为14.4倍，且其在沪深300中权重达到2.56%，维持“**”评级。

　　●南京银行：南京银行目前2010年预测市盈率为15.0倍，未来两年盈利复合增速能够达到40%。我们认为市场没有认识到2009年贷款**增长对该行2010年利润增速的贡献，而且该行与市场交流并不充分，使得南京银行存在被市场重新认知的机会，维持“**”评级。

　　●关注华夏银行交易性机会：鉴于2009年一季度的低基数，华夏银行明年一季报业绩增速有望达到70%以上。该行为保证业务持续发展，很可能适当降低信用成本以释放利润补充资本充足率。从估值上来看，考虑融资摊薄和盈利上调潜力后，该行2010年预测市盈率约为14倍，具备一定吸引力，可适当关注交易性机会。

　　(中金公司)

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　　航空煤油进口关税上调 航企能转嫁80%新成本

　　财政部网站前日发布消息，将自明年1月1日起，进一步调整进出口关税税则，其中航空煤油进口税率上调至6%。现行航煤进口税率为1%。

　　此次进口航油税率上调主要影响各航空公司国内航线的用油成本。

　　目前，国内航油30%左右来自进口。据此测算，新加坡航煤到岸价为5190元/吨(含关税及增值税)，进口税率上调5个百分点，将导致每吨油价上涨260元，南航(600029)、海航、东航、国航(601111)2010年航油成本将分别增加7.84亿元、2.37亿元、4.09亿元和5.23亿元，对EPS(每股收益)的影响程度分别为0.07元、0.05元、0.04元和0.03元。其中，南航受影响**。

　　不过，在燃油附加费与油价联动机制下，我们认为，在2010年行业供需格局向好的前提下，80%的税率上调成本将通过征收燃油附加费转嫁，因此此次税率上调**终或对各航空公司的影响不大。预计其对南航、海航、东航、海航2010年EPS的影响程度都大概在0.01元左右。我们维持国航、海航、南航“增持”评级。

　　(国泰君安)

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　　食品饮料行业010年投资策略：相对估值与成长性兼备

　　白酒行业(同步大市-A)：一线白酒增长乏力，二线名酒量增价升。我们预计10年其他一线白酒在贵州茅台(600519)提价的带动下可能会选择小幅提价，但提价幅度仅能弥补消费税新政对业绩的侵蚀，因此一线白酒企业整体的业绩增长有限;部分二线白酒伴随着改制和营销管理的改善已经驶入回归和振兴的快车道。在消费升级的大背景下，通过产品结构升级，以及深耕本土及开拓省外市场实现量价齐升，由此我们判断部分二线白酒企业的业绩增速将大幅超过一线。给与白酒行业“同步大市-A”的评级。

　　啤酒行业(**大市-A)：成本下降，毛利率回升。由于进口大麦价格依然处于低位，预计明年大麦价格相较今年将出现20%左右的跌幅，利好整体行业。

　　而行业中**公司将继续产品结构的调整，并合理自己产品基地的布局，在产量、销售及净利润增长等方面超越市场均值，我们给与啤酒行业“**大市-A”的评级。

　　乳品行业(同步大市-B)：恢复性增长到位，行业转入稳定增长期，原奶价格虽然上涨，但明年整体行业的销售费用率有望下降。恢复性增长所带来的**增长有望结束，未来增长重新进入稳步增长的态势。而原奶价格由于存栏量的减少及饲料价格的高企，将逐步上涨。但由于今年行业销售费用率异于常态的高，明年则有望大幅度下降，对**企业业绩提升帮助极大。但基于行业实际盈利高点已过，因此我们给与乳品行业“同步大势-B”的评级。

　　葡萄酒行业(同步大市-B)：行业景气触底回升，进口酒冲击剧烈。明年经济形势进一步好转，葡萄酒行业的整体经营状况已度过**困难的时期并开始迎接新一轮增长，但增速会略有所下降。由于进口原装葡萄酒的增速仍将大幅超越市场的发展速度，我国葡萄酒市场将面临进口原装酒的剧烈冲击。张裕等行业**企业依托其品牌和渠道控制力的强大优势，暂时受到的冲击有限。给与葡萄酒行业“同步大市-B”的投资评级。