广发证券:南化股份 重组预期强烈 持有

　生产成本较西部氯碱企业偏高

　　我们测算公司的PVC 生产成本在7400元/吨左右与西部氯碱企业6000元/吨左右的成本相比差距较大。

　　区域竞争格局发生变化区位垄断优势暂失

　　2008年之前南化股份烧碱价格高于全国平均水平处于行业高端。

　　然而08年以来由于区域新增产能以及北方企业侵蚀市场份额公司的销售区位优势和价格优势逐步失去。

　　政府收储生产用地事件具有一定想象空间

　　南化股份于 12月10召开董事会审议并通过了关于向南宁市土地储备中心申请收储公司518.94亩土地的议案。该事件具有一定想象空间:**被收储的工业土地有望转为商住用地后拍卖。第二若按照商住用地进行拍卖参照周边地块的拍卖价格收储土地补偿款应在17.7亿元以上。

　　资产重组预期强烈

　　从必要性看南化股份连续两年亏损大股东有动机通过资产重组规避退市风险。在2008,2009连续两年亏损2010年无法确保盈利的情况下南化股份的实际控制人南宁市国资委有动机通过资产重组的方式从本质上提升南化股份的盈利能力以规避退市风险。

　　从可能性看南化股份具备资产重组的空间。我们估算从土地补偿款中冲抵新厂建设以及老厂搬迁所需资金南化股份账面上将至少有5.7个亿的资金可用于资产置换。我们估计南宁市国资委极有可能以5.7亿元现金置换诸如水务等盈利较为稳定的资产以增强和稳定南化股份的盈利能力。

　　盈利预测与投资建议

　　经过测算公司2009—2010年EPS 分别为-0.697,0.057,0.178当前股价不具有估值优势。由于具有资产重组预期新注入的资产有可能较大程度改善公司的盈利能力故建议投资者长期关注把握重组等阶段性机会。短期内给予“持有”评级。

　　风险提示

　　1,土地拍卖价格低于预期;2,搬迁事项进展受阻;3,资产重组不符市场预期。