大象跳舞！七大蓝筹大盘股启动上涨之旅

　　
　　苏宁电器:家电盛宴再现 转型着眼长远

　　需求迅速回升，9-10月份限额以上零企家电音响器材零售额创历史新高，达到606.1亿元，两月增速为28.7%，为98年以来的第三高位(双月销售增长取代单月增长，消除了春节1月或2月的导致的差异和国庆节是否前置的因素)。

　　产业在线数据显示，7月份以后，城市主要白电零售量增长全面转正。LCD电视9月内销量增长17%，预计明年LCD的销量增长30%左右，销售额增长25%以上。

　　需求回暖的主要原因之一:房地产销售火爆。今年1-10月份，商品房销售面积累计同比增长48.4%，而去年全年前10月为下滑16.5%去年全年下滑18.5%。

　　从目前情况看，房地产政策大幅转向的可能性不大。可以明确的是，由于房地产对家电消费的滞后影响，明年将是新房装修和购置家电的"大年"。

　　需求回暖的主要原因之二:家电刺激消费政策效应显现，特别是以旧换新的政策。以旧换新政策8月开始启动。根据商务部的**的数据(12月1日)，共回收旧家电289万台，销售新家电250万台，销售额达到了98亿。其中苏宁以旧换新销售额30.9亿元，占全国33%以上的份额，成为全国家电以旧换新销售**。

　　目前以旧换新政策，无论从实施品类范围还是地域范围，都有很大的进一步扩大的空间。根据10月中旬以来的销售推算(日均1.4亿元销售)，明年这一政策全年实施，以旧换新销售额可达500亿元以上。如果进一步推广至全国，则销售额可能会达到800-1000亿元。如果苏宁占据25%的市场份额，就是200-250亿元的销售，换算成不含税收入171-213亿元。

　　苏宁成为家电以旧换新销售**，是公司在网点,物流,配送,资金,信誉度等方面的实力(需要配套的仓储运输设施,垫付补贴资金和政府批准)的体现。

　　基于房地产市场和促进家电消费的双重拉动，以及今年调整和转型的逐步见效，调高2010年的盈利预测至0.82元。

　　苏宁目前推进的第二次转型推进，为其未来的发展打开了新的空间--无论是品类经营，还是市场空间(向三四级市场推进)，或者消费群体(满足差异化人群的消费需求)，都将豁然开朗。保守预计未来3年的复合增长率将在25%左右。

　　苏宁是中国**有前途和希望的零售企业。苏宁集政府和消费者支持,民营企业的良好机制,业已形成的在大中城市的垄断寡头的地位为一体，这样的企业，可以给与一定的估值溢价。每次调研苏宁，都会看到他的成长与进步，作为中国零售业的巨人，苏宁没有停止脚步，而是始终在考虑如何提高供应链效率,如何提高内部运营绩效，这样的企业，对投资者而言何来"审美疲劳"?

　　我们预计明面同店增长10%左右，调高明年的盈利预测至0.82 元。调高目标价至24.6元。

　　安信证券　　 #p#副标题#e#
　　中国建筑:强上升趋势中的房屋建筑**

　　中国建筑承国家队衣钵，是中国**的建筑房地产综合企业集团，也是中国**的房屋建筑承包商。其业务覆盖房屋建筑领域的整个产业链，在行业内**声望和**。

　　房屋建筑业务领跑行业，占据行业**高端市场，"中国建筑"的品牌突出，政府资源丰富，推行"大市场,大业主,大项目"的高端战略，是城市化和工业化的**受益者。我们预测2009年公司房屋建筑业务毛利润和净利润将会出现比较大的增长。依据公司目前的在手合同额，以及我们的毛利率预测模型预测，公司2009-2011建筑业毛利润增幅分别为29.79%,18.45%和18%。

　　房地产开发的融资能力得到提升，品牌优势突出，土地储备遍布全国经济发达区域，市场风险得到有效控制，协同化优势明显，"建筑+房地产"一体化经营保障公司现金流安全，降低财务风险。房地产市场回暖，旗下两房企获得较高的估值。

　　中国建筑在盈利能力,三费控制能力以及偿债能力方面的表现较两铁出色，考虑到新股发行摊薄影响，预计2009年ROE将会走低，2010年后企稳回升。公司收入在未来三年将会保持20%左右的增长，毛利率水平进一步提升，2011年有望超过12%。2009-2011年净利润增幅分别为96%，29%和52%，合每股EPS分别为0.18,0.23和0.35元。

　　综合考虑**估值和相对估值两种估值方法，得到中国建筑的估值区间为5.08-6.68元，中值为5.88元，较当前股价有2%-35%的折让。估值区间隐含09年动态PE为28-37倍，**买入。

　　华创证券　　 #p#副标题#e#
　　神火股份:煤炭业务具备大幅增长潜力

　　神火股份(000933.SZ)公告受让河南省国土资源厅禹州煤田扒村井田探矿权按照4 元/吨的价格购买探矿权交易总价款为5.2亿元。

　　申银万国认为煤矿注入将继续打开公司的成长空间总体可采储量将增长5％。扒村井田煤层资源量为1.3 亿吨其中贫瘦煤10898 万吨瘦煤2234 万吨可采储量为6100 万吨。煤质煤质为特低硫,低磷,特高热值粉状贫瘦和瘦煤可作炼焦配煤,动力用煤和民用煤。

　　申银万国预计 2015 年可建成投产建设规划为90 万吨/年按照100－150 元的吨煤净利润测算可增加净收益0.9－1.35 亿元。目前矿区不具备开发建设条件按照现行规定探矿权达产还需经历一系列审批事项和建设周期预计需4－5 年方可达产。

　　公司煤炭业务具备大幅增长潜力。通过分析中国及亚太炼焦煤供需形势我们认为2010 年炼焦煤价格存在较强涨价预期而公司业绩受涨价影响大,弹性突出。公司目前主要煤种为**无烟煤。通过洗选加工对外销售无烟喷吹煤其价格走势与炼焦煤基本一致在2010 年炼焦煤价格上涨预期强烈基础上喷吹煤价格也将受到正面推动。目前河南永城区煤价已经上涨50 元左右受亚太以及中国钢铁生产撬动煤价上涨空间已经打开。因未来煤炭产量远超主要冶金煤上市公司神火股份业绩敏感性显著弹性十足。

　　考虑到新建矿区投产要在 2015 年方得以兑现我们维持公司2009－2011 年每股收益在0.91,1.72 和2.12 元。申银万国认为公司在中性假设下业绩能够达到1.72 元/股(2010 年)对应2010 年动态市盈率为21 倍。申万认为在铝和煤同时趋势性向好时业绩增长得到强化理应享有一定溢价。维持6个月目标价44.2 元建议"增持"。

　　申银万国　　 #p#副标题#e#
　　宝钢股份:市场好转是上调出厂价的基础

　　公司于12月10日公布2010年1月份的价格政策，大部分钢铁产品价格上调人民币300～600元/吨，其中热轧上调300元/吨，冷轧上调550元/吨，酸洗上调400元/吨，热镀锌上调400元/吨，电镀锌上调600元/吨，彩涂上调300元/吨，硅钢上调600元吨，厚板,船板上调50元吨。

　　钢材市场好转是价格上涨的主要原因。根据经验，公司的月度定价策略基于当前市场运行趋势，并且落后于市场。例如2009年8月上,中旬国内钢价持续上涨，公司公布的9月份价格政策是继续上调，但是8月下旬开始国内钢价掉头向下，公司的反应是10月份下调出厂价。近期国内钢材市场持续好转，钢价反弹，宝钢上调出厂价在预期之中。

　　热点品种是涨价主力。从涨价品种分析，下游需求旺盛的热点品种涨幅较大，特别是品种钢，如家电板,汽车板涨幅在10%左右，而冷门品种涨幅较低，只有50元/吨。公司家电板,汽车板2009年产销量旺，支持价格强势上涨。根据国家**出台的促销费政策，家电,汽车等行业的优惠政策仍将持续，预计2010年此类产品仍将持续热销。

　　将掀起国内钢厂涨价潮。作为国内**的钢铁企业，具有较强的市场**，是市场的风向标，因此公司调价方向往往成为其他厂商的方向。另原材料价格上涨，通胀因素以及钢铁企业的盈利需求也将推动钢厂的涨价欲望。预计其他钢铁企业将持续公布上调出厂价的价格政策。

　　国内粗钢产量,库存处高位影响价格上涨的延续性。根据中钢协统计，11月粗钢产量4933万吨，较10月下降4.67%，但仍处于高位。同时国内主要钢材品种的库存未出现明显下降，一旦市场情况恶化，特别是中间商开始抛空库存，将导致国内钢材价格走势重演2009年趋势，进而影响价格上涨的延续性。

　　估值偏低，给予"**"评级。公司近期表现良好，市净率仅为1.75，相对于行业平均水平2仍有估值优势。我们认为公司作为行业**，具备长期投资价值，维持"**"评级。　#p#副标题#e#　
　　美菱电器:购得大股东空调资产 转化为长虹白电平台

　　本次竞买结果，无论是成交买方还是成交买价并无悬念，完全符合市场预期。美菱所购资产主要为原长虹的空调运营资产，实际竞买成交价基本就是评估价，而评估价略高于净资产，基本无溢价。由于所购资产盈利能力有限，短期不可能为美菱贡献利润，但是本次收购，1.会大大推进美菱电器的白电多元化进程，公司从单纯的依靠冰箱,冰柜拓展到其他白电领域。2.美菱会逐步转化为长虹白电平台，在整个长虹集团的地位进一步提升，长虹美菱关联度会更深。

　　事实上，从05年底长虹入主美菱后，经过几年整合，公司在信息化建设,合作采购,内部系统管理,对外市场拓展等方面有了很大的提高，协同效应逐步显现，以此次竞购大股东空调资产为契机，彼此融合会更多更深，会有力地促进公司销售增长和盈利能力提升。

　　家电下乡业绩喜人，长虹支持功不可没。去年以来公司抓住家电下乡的机遇，加大三四级市场渠道建设，大力拓展农村冰箱市场，1－10月公司销售家电下乡产品133万台，金额共计28.4亿元，在所有家电企业中，仅次于**，排第二，其中尤以安徽,四川区域表现**。

　　未来随着家电下乡政策进一步落实，美菱同长虹的融合更深，美菱家电下乡尚有较大发展空间。

　　2009年1-9月公司实现营业收入41亿元，净利润1.84亿元，每股收益0.44元。其中**投资收益贡献较大，扣除非经常性损益后的净利润0.79亿元，每股收益0.20元。三季度单季收入15.4亿元，同比增长24.6%；净利润1.53亿元，单季EPS 0.37元，其中**出售净收益约0.9亿元，扣除该影响，当季经营性EPS约0.16元。

　　冰箱盈利能力大幅提升，去年以来公司在成本控制,提升产品定位,加强市场建设和产品推广方面做了大量的工作，冰箱盈利能力大幅提升。今年以来，1－9月毛利率为29.6%，同比提高7.7个百分点，其中第三季度，公司毛利率达到了创历史的31.9%。

　　盈利预测和投资评级。公司预计2009年净利润约2.5亿元对应EPS0.60元，扣除投资收益后为0.25元)。我们预计公司10，11年EPS分别为0.91元与0.67元，按照10年经营性EPS0.50元25－30倍PE，公司合理价值位在12.5-15元之间，维持"**"评级。　　 #p#副标题#e#
　　中集集团:业绩反转在即 维持买入评级

　　公司业绩反转在即，未来盈利能力有超过我们预期的可能:此次调研的主要目的是想自下而上了解集装箱市场复苏情况，在调研之前我们已经了解到集装箱市场出现了复苏的情况，通过上海宝伟集装箱和上海冷箱厂的调研，我们得到以下结论:1)干货箱市场的复苏进度要快于我们之前的预计。从上海宝伟的订单,排产来看，2010年公司可能复苏到2008年的一半左右，这个情况比我们预想的要好，因此我们需要重新审视我们原来预计的2010年集装箱恢复到08年30%水平的假设；2)由于冷箱在中集收入中占比小，我们对于冷箱厂的关注一直不够，冷箱受到危机影响要滞后于干货箱，复苏也要慢于港货箱，因此，我们对于冷箱的2010年的预测可能略显乐观。目前我们暂时维持先前的盈利预测，中集集团2009-2011年的业绩分别是0.28,0.50,0.87元的预测，PE分别为42,23,13倍，PB2.2倍，作为周期性公司，目前公司的盈利能力处于历史**差阶段，公司利润反转在即，估值并不高，而且未来盈利能力有超过我们预期的可能，所以建议"买入"。

　　上海中集冷箱厂在本次金融危机受冲击的影响:在本轮危机中，受冲击的影响要滞后于干货箱，09年1季度公司仍然正常生产，一季度实现利润1500万美元，二季度订单骤然消失，进入到停产状态，公司现有员工1100人，其中工人800人，即使在危机**严重的时候，公司也没有裁员。9月份之后，订单开始出现，目前工人单班生产，每天产量为60台冷箱，为正常水平的一半左右。估计全年生产集装箱13000-14000个，同比下降60%；但是利润不会下降这么多，估计全年利润1800万，利润下降25%。09年公司毛利率是上升，主要原因一是原材料成本下降，二是公司开发出新型低镍不锈钢替代传统不锈钢，成本大幅下降。目前国内有四家冷箱生产企业，马士基,中集青岛冷箱和胜狮冷箱，09年马士基和中集青岛的冷箱业务相对比较好，受到的影响要小于上海冷箱，马士基的自有订单在危机的时候更多的给予自己的箱厂；中集青岛冷箱在2009 年一直要好于上海，因为青岛周边地区出口食品货物比较多。

　　申银万国　　 #p#副标题#e#
　　招商银行:海通证券增持评级 目标价22.5元

　　事件:

　　2009年12月11日，招行公告了《资本管理中期规划》。招行披露了公司在中期希望通过平衡风险控制和业务发展的关系，保持资本充足率10%-12%，核心资本充足率8%以上的想法。具体措施主要包括两个方面，一是如果触及10%的资本充足率底线，公司将启动应急机制；二是建立有效的资本管理体系。

　　简单分析和投资建议:

　　规划目标务实，甚至略显保守。公司的资本规划目标设定并不算高。如果220亿元的配股在2010年上半年得以顺利实施的话，同时在2010-2012年风险加权资产CAGR大约20%同时现金分红率大约20%的假设前提下，我们认为，10%的资本充足率底线以及8%的核心资本充足率底线不大可能被触及。换句话说，配股完成后，招行管理层在未来三年内再次进行股权融资的需要并不强烈。公司管理层也在规划中表示:规划期内，若未发生对资本充足率产生重大影响的事件，原则上将不考虑进一步进行股权融资。

　　我们假设2009-2012年现金分红率平稳提升，分别为10%,15%,20%和25%，在不同的风险加权资产CAGR的情形之下，对招行2012年末的资本充足率和核心资本充足率做了一个简单的情景分析。结果显示，在大约20%-25%的未来三年风险加权资产CAGR假设下，招行未来三年不会触及资本充足率底线。

　　我们做出这个判断的依据在于，**招行的业务结构本来就具有资本节约的特点，具体来说，一是公司的非息收入占比较高，二是公司的零售业务贡献更加明显。第二，招行的RoRWA在2009年回落比较明显，未来具备回升的空间，这样可以加快内生资本积累的速度，进而缓解资本金压力。

　　但我们认为，公司规划目标设定并没有考虑政策风险，尽管公司强调了制定资本规划时监管政策无重大变动的前提，也就表明公司并没有为今后银监会继续上调资本充足率要求而预留空间。新近银监会主要负责人向市场传达了把大型银行资本充足率底线提高至11%，而将中小银行资本充足率底线提高至10%的想法，我们认为，金融危机后无论国内国外，银行监管层都有逐步"去杠杆"，提高资本金要求的想法，未来国内仍存在进一步提高资本充足率底线的可能。而从2009年中期的情况来看，招行核心资本大约825亿，次级债则有300亿，即便把220亿的配股融资考虑在内，未来大幅增发次级债补充附属资本的空间也并不是很大。

　　具体措施合理可行。具体措施主要包括两个方面，一是如果触及10%的资本充足率底线，公司将启动应急机制，而2010-2012年间，考虑在境内,境外两个市场，通过发行次级债,混合资本债等不同方式补充资本，以形成多元化,动态化,不同市场的资本补充机制；二是建立有效的资本管理体系，包括从架构,战略,流程,资产负债和预算管理,IT支持等多个方面来构建资本管理体系。

　　1Q2010业绩高增长可期，长期竞争优势依然，维持"增持"的投资评级。短期我们认为，招行1Q2010有望实现高增长，主要原因在于:招行1Q2009息差降幅在上市银行中居于前列，伴随着资金收益率的回升，公司低资金成本的优势将更加凸显，我们预计1Q2010息差明显回升；配股如能在近期完成，对于公司明年的规模增长也有正面贡献；而费用控制和高拨备更可能促发业绩超预期的想象空间。中长期来看，我们依然认可公司在零售业务和中间业务方面的先发优势，更需关注的是竞争优势的维持问题。但在2010年通胀预期强化的环境中以及国家政策更加转向民生领域的大背景下，居民理财意识的增强，消费意愿的提升，都会使得零售型银行受益更加直接。从近期同公司沟通的情况来看，永隆的经营状况良好，2009年继续计提商誉减值的可能性较小。

　　在假设配股2010年完成的前提下，我们预计2009年至2011年净利润分别为170.8亿元,215.5亿元和260.4亿元，BVPS分别为4.98元,6.02元和7.02元。我们依然维持22.50元的目标价和"增持"的投资评级。

　　主要的不确定性。经营费用较快增长，尽管费用并无2009年压制而后反弹的疑虑，但刚性的员工费用增长使得费用收入比回落幅度相对有限；监管层继续提高资本充足率要求产生的不确定性；宏观经济和资产质量的不确定性。

　　海通证券