工程机械：国内投资结构改善 海外复苏可期

09年工程机械需求之所以"前低后高"，与08年底出台的4万亿投资规划密切相关。在其刺激下，政府主导的基建投资成为09年城镇固定资产投资增长的**驱动力，从而带动了工程机械的需求。

    由于10年基建投资仍可保持增长，房地产投资趋于稳定增长，制造业投资实质好于形式，我们认为10年的实际投资结构将好于09年，根据国金宏观研究员预测，10年城镇固定资产投资增速约为23%，因此工程机械的国内需求仍将保持适当增长。

    中国工程机械主要出口地区为发展中国家，而我们认为在此次全球金融危机中，发展中国家的经济复苏情况普遍好于发达国家，尤其是资源类国家，随着大宗**价格的强劲反弹，其经济复苏更是明朗。我们认为海外市场的复苏值得期待，初步判断出口额有望较09年增长30%，达到104.7亿美元，即便如此，该数额仍较08年下降22%。

    假设10年全社会固定资产投资增速为23%，工程机械出口额增长30%，进口额增长15%，我们预测工程机械行业销售收入达到3,550亿元，同比增长17.8%，增速高于09年。基于国内投资结构改善、海外市场复苏期的总体判断，我们认为10年工程机械需求形势好于09年，行业存在整体性投资机会，主要产品的销量都能实现增长，企业的收入增长状况不会像09年这样正负差异较大。

    我们认为10年行业的投资机会可能来自三方面：一是产品线丰富、销售策略灵活、激励措施到位的公司将会获得超越行业增速的更快发展，带来超额收益；二是国内投资结构改善和出口复苏后导致需求结构也发生好转，附加值高的中**产品比重将上升，从而对企业的盈利能力产生影响，尤其是09年毛利率处于历史低谷的公司，10年很可能因毛利率明显回升导致业绩大幅增长；三是出口复苏超预期，且具有持续性，从而导致行业的整体估值水平提升带来的收益。