糖价上涨将一波三折

　　减产超预期以及进口政策超预期是驱动本轮国内糖价上涨的主要动力，减产已经确认，未来进口政策以及进口总量将是决定国内糖价走势的关键。进口政策主要体现在行业自律方面，我们认为行业自律仍将延续较长时间，糖价仍有上行空间。

　　两大驱动力保持完好

　　2014/2015榨季，国内食糖产量同比下降276万吨至1056万吨，而先前的预期是1200万吨，这意味着减产超预期的信息被确认。2015/2016榨季，国内食糖产量有望下降至900万吨，产需缺口继续扩大，驱动糖价上涨的逻辑被加强。

　　行业自律背景下，2015/2016榨季中国进口食糖380万吨。2015/2016榨季全国产量为900万吨，产需缺口650万吨。行业自律协议背景下的进口量是380万吨，算上100万吨左右的走私糖，**终供需缺口仍达到170万吨，这部分缺口需要国储通过拍卖来弥补，利好国内糖价。

　　现货均价仍有上升空间

　　我们认为，国内糖价高于主产区生产成本是相对合理的，但是不会偏离成本线太多。在不考虑将配额补贴给国内制糖企业的情况下，预计2015/2016榨季广西食糖平均生产成本为5200—5300元/吨，现货价格的波动区间预计为5200—6000元/吨。在经济下行以及内外差价扩大的背景下，我们认为农产品(000061,股吧)基础加工行业能实现10%左右的净利润其实是比较理想的，因此5750元/吨以上的现货价格就相对高估。

　　我们认为，主产区销售均价**终会超过5500元/吨，介于5500—5800元/吨之间。既然认为均价介于5500—5800元/吨之间，那么后期应该还有较高的现货价格出现。目前南宁现货价格为5220—5465元/吨，以800点波动区间计算的高点为6000元/吨。我们认为即使未来现货价格下跌，有效跌破5000元/吨的概率也不大，现货价格保守估计也会到5800元/吨。

　　我们对6000元/吨以下的价格持乐观看法，对6000元/吨以上的价格持谨慎态度。我们认为单边上涨的时间很短，振荡时间较长，价差机会多于单边机会。我们认为，国内糖价要站上6000元/吨的前提条件是国储糖拍卖。因为只有国内有供需缺口以后，国储糖才会拍卖。要使得国内出现供需缺口，那么只有将进口糖总量管控得更加严格。我们并不认为2016年的进口量会有明显减少的迹象。

　　整体而言，我们认为国内减产以及进口管控是驱动糖价上涨的两个发动机，后期需要关注这两个因素。糖价的上涨应该与基本面不断证实紧密相连，一旦价格在高位走的太急，那么就容易遭遇黑天鹅事件的影响。白糖长期趋势保持完好，但上涨不会一帆风顺。