出口退税：利好纺织服装产业在国际上的竞争力

　　事件:财政部、国家税务总局于2014年12月31日发布通知,调整部分产品的出口退税率,其中包括部分纺织品服装(50-63章,主要是纱线品类,包括部分**纱线、羊毛纱线等),出口退税率自2015年1月1日提升至17%。

　　点评:出口退税政策自1985年实行以来调整频率较高,本次部分纺织品服装出口退税率提高至17%,利好纺织服装全行业在国际上的竞争力。

　　1985年3月**正式颁布了出口退税政策,并在1985年4月1日起实施;历经频繁的调整,纺织品服装的出口退税率大致保持在5%-17%的区间内波动。

　　出口退税率的调整服务于国家对外贸出口结构的调整需要,以纺织品服装为例,为摆脱1998年亚洲金融危机的拖累,1998年1月国家将纺织品服装的出口退税率由6%上调至11%;2005年是我国纺织品服装出口的黄金**,为减少贸易顺差,2006年国家将纺织品出口退税率由13%下降至11%,2007年再下调至5%(粘胶纤维);2008年金融危机爆发后,粘胶纤维的出口退税率再由5%上调至14%。本次出口退税率由2009年的16%提升至17%,主要是针对过去3年纺织品服装的出口持续低迷、中低端订单加速流向东南亚国家等不利环境。

　　2008年-2014年前11个月,我国纺织品服装的出口额同比增速分别为8%、-10%、24%、21%、2%、11%、5.6%,而越南同期的纺织品服装出口额同比增速2009年以来的均值在40%以上,国内成本(劳动力、环保、原材料等)的持续攀升导致我国纺织业的国际竞争力被削弱。

　　出口退税率由16%提高至17%(部分纺织品服装),从全行业的角度来看是利好国际竞争力的提升。

　　行业内企业因产品结构、业务结构的不同,受益程度有差异,产品以纱线为主、以出口为主且议价能力相对较强的企业将明显受益。

　　出口退税率的提高利好我国纺织业在**范围内的竞争力,但业内企业因产品结构(本次出口退税率的提高主要针对纱线)、业务结构(不同企业的产品出口比例不同)的不同,受益程度有差异。

　　以纱线为主的出口型企业逻辑上将充分受益,但从业务层面的历史经验来看,纺织企业作为原材料供应商议价能力极为有限,在下游客户充分了解供应商的成本结构及政策变化的条件下,下游客户将努力争取更多比例的政策性红利,考虑到目前下游客户下单较为谨慎的整体大环境(棉花价格仍在下行,尚未企稳),议价能力相对较强的**企业预计将部分受益于出口退税率提高的政策性红利。

　　按照上述的逻辑梳理,预计华孚色纺(**的色纺纱线为主、直接出口比例约为30%)、百隆东方(**的色纺纱线为主、直接出口比例约为30%)将直接受益。

　　我们倾向于将本次出口退税率的提高,理解为国家调整宏观经济结构和出口产品结构的工具,核心诉求依然是稳定外贸、缓解经济下行压力。投资、外贸、消费的三驾马车中,目前的投资缺乏大规模刺激的条件(财政相对吃紧、民间投资积极性不高)、大宗消费持续低迷(地产市场低迷,新兴消费短期内难以发挥重大作用),提振外贸也有利于提振国内经济,从这个角度来看,出口退税率的提高预计只是提振外贸的一部分,作为出口大类的纺织品服装必然有所受益。

　　具体到行业的投资逻辑,我们维持纺织行业“增持评级”,从中期趋势来看,棉纺织企业自2010年以来的高成本困境,有望于2015年开始反转:2010年以来,棉纺织企业面临不断攀升的高成本困境,随着人力成本开始自然增长、环保成本见顶、主要原材料棉花价格下降,棉纺织企业有望在2015年迎来困境反转,提升国际竞争力。且经历前期的行业整合,规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争,行业集中度有望整体提升,订单等资源向**企业聚集后,预计将明显提高**纺企的市占率。本次出口退税率的提高,虽然对业内企业的具体影响不大(具有议价能力的全出口型纱线企业,其净利率将受此影响提高1%),但从行业的角度将强化我们这一逻辑。我们**华孚色纺、百隆东方、鲁泰A。

　　主要不确定因素:海外市场的需求不达预期,棉价下行速度过于缓慢。