多空分级基金的两种模式

　在金融创新政策的鼓励下，目前已有多只多空分级基金报批。多空分级基金份额结构包括母基金、多方份额和空方份额。按照多空份额与母基金的净值波动是否相关以及多空杠杆是否相等，可简单分为以下两种模式。

 

　　**种模式——杠杆相等，多空份额挂钩指数而与母基金投资收益无关。假设该类模式杠杆为N倍，挂钩的指数涨幅为R，那么该类产品的多方份额日净值涨幅为NR，空方份额的日净值涨幅为-NR，两者日净值涨幅之和为0，完全对冲挂钩标的涨幅。期间子份额净值的表现一方面取决于杠杆N的大小，另一方面只与挂钩的基准指数表现有关，且挂钩的指数只是多空份额收益分配参考的基准，而与母基金投资收益毫无关系。基于分级指引的限制，预期初期多空分级杠杆一般不超过2倍，且区间杠杆恒定，而不像当前市场上普通分级基金，杠杆与母基金的净值走势呈现反向关系。

 

　　该模式的母基金包括场外的实体母基金和场内的虚拟母基金一般投资低风险资产，获取稳定的正收益，并通过定期折算或配对转换兑现子份额收益。子基金挂钩标的相对丰富，除国内代表性的风格指数、行业指数、规模指数之外，亦可挂钩境外指数，譬如恒生指数、纳斯达克指数以及大宗商品指数等。

 

　　第二种模式——多方杠杆大于空方，多空份额收益分配取决于母基金。这种模式多空份额数相等，但多方份额的杠杆与空方份额的杠杆之比等于N+1/N。譬如N为1，那么多方杠杆为2倍，而空方杠杆为-1倍而不是负2倍。按此模式，两者收益之和**等于母基金的投资收益R。因此，这种模式子份额收益分配与母基金投资收益相关，另外，多空杠杆不等，且多方杠杆大于空方杠杆。考虑到债券收益风险低，波动小的属性，第二种模式的母基金一般会投资于流动性较好的高风险资产**。此外，基于主动股基透明度、跟踪度、弹性相对逊于指数股基，该类基金宜采取指数化运作。

 

　　总之，多空分级基金的推出将提供高效的做空工具，扭转传统基金不能做空局面，同时还将对传统分级股基B份额估值带来冲击，有助于A份额价值的提升。此外，高流动性和低门槛将对券商同类产品带来竞争压力。

来源：中国证券报