2009年下半年A股市场分析

2009年下半年实体经济将显著好转

　　全球经济复苏态势渐趋明朗

　　随着全球商业周期开始企稳、各国PMI指数显示明显的增长趋势、5月份全球经济信心指数升至19个月以来**高、OECD先行指标（预测至7月）显示经济恶化程度减缓，全球经济的筑底复苏态势已经趋于明显。

　　在宽松货币政策的持续作用下，金融危机的产生之源-各国金融系统的流动性匮乏得到了有效遏制，并**终保护了实体经济免于遭受全面崩溃而走向逐步稳定之路。此外，由于发达经济普遍存在严重的产出缺口问题，给各国的工资和物价造成了持续的向下压力，这在很大程度上抵消了激增的流动性带来的通胀压力，使通胀的迫切性问题大为缓解，并成为近期支持发达经济体继续维持宽松货币政策的依据，而宽松货币政策是全球经济完成转向的根本动力。

　　国内经济上半年运行态势趋好

　　以'保增长、扩内需、调结构'为指导方向的2009年经济发展在以四万亿经济刺激计划和**产业振兴方案为核心的系列措施扶持下，取得了良好效果：从2009年1到5月的主要经济统计指标来看，各主要指标环比数据逐步改善，经济短期运行压力稳步缓解；金融机构贷款余额增长迅速、城镇固定资产投资完成额增长迅猛，全国财政收入在5月份实现了同比4.8%的正增长，经济中长期运行潜力的保障情况良好。

　　财政政策方面，积极财政政策自年初以来一直贯彻，以推动内源性增长为目标的政府主导投资成为今年上半年经济得以复苏并继续增长的主动力：1-5月以国有企业为主导的固定资产投资年度新开工计划投资额大幅攀升；四万亿计划配套实施方案进一步细化并得以迅速执行，其累积效应促成中国经济早于预期触底反弹。

　　货币政策方面，以保增长为主要目标的适度宽松的货币政策得到了有效执行，银行信贷呈现爆发式增长，今年1-5月新增信贷高达5.8万亿，超过了全年5万亿的既定计划。在目前国内生产能力大量富余，外部出口市场下行严重的情况下，通过宽松的货币环境释放充裕流动性，有利于提升国内的消费能力，并将造成资产价格的长期看涨趋势，这些效应对于实现经济短期复苏和长期的平稳增长有积极意义。

　　在产业政策方面，国家陆续推出**产业振兴规划，涵盖钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造和电子信息、运输物流等国民经济的支柱产业，对于维持国民经济的稳定增长、解决就业压力、完成产业技术层次提升和格局优化意义重大；同时，以新能源、智能电网、创业板候选企业为主要覆盖面的新型产业群体正获有力扶持，这些新产业群体的兴起将为国民经济的长期持续发展及完成从资源拉动向科技拉动的经济发展模式转型提供有力的驱动器。

　　下半年国内经济将延续向好态势

　　由于经济发展的内需驱动化及产业结构调整是长期的产业政策，2009年上半年的扩张性财政政策、宽松货币政策、以**产业提升为核心的产业政策将延续并产生较上半年更为明显的累积效应；同时，也由于外部经济体已经逐步走出危机并趋向复苏，2009年下半年的国内经济可望摆脱外源性的重大冲击而形成更为可控的国内经济驱动行情。在宏观经济复苏预期明确，外源冲击危机淡化的情况下，下半年股市进展情况取决于重大宏观经济数据的改善进度，投资者宜高度关注工业增加值、PMI、社会消费品零售额、固定资产投资、金融机构新增信贷等关系国内经济恢复进程的重要数据，这些数据的环比及同比状况的改善，将成为支撑市场继续上行的直接动力。

　　下半年企业利润有望迎来回升

　　国内企业在经过2008年整体下滑的局面后，开始经历企稳回升的进程，进入4、5月份，企业经营情况的恢复更加明显：2009年1-5月，全国工业生产和社会消费出现了持续的回复和反弹，此期间内全国规模以上企业增加值同比增长6.3%、社会消费品零售总额同比增长15%，企业的利润数据自4月份以来开始出现增长，4、5月份的产品销售率已达97.34%。从各行业来看，汽车、纺织、地产、工程机械等先导行业率先恢复；煤炭、化工、电力、钢铁等中上游行业也出现了触底反弹行情；下游行业中的电子、电器也呈现恢复态势。我们认为，上半年宏观经济的好转及其持续将在下半年开始引起微观层面企业利润的复苏：随着**产业振兴计划的深入，国内投资项目的大量开工，产能过剩的局面将被逐步缓解，与内需依存度较高的各行业和企业的销售将随之迅速恢复。同时，由于国际大宗物资价格同比去年水平的显著下挫，今年各主要行业的成本水平将下降明显，其综合效应是，2009年下半年，上市公司的利润水平或将呈现增长。

　　A股估值水平有望提升

　　A股估值水平（TTM市盈率）在2008年11月由于市场对中国经济发展趋势的负面预期而下降至近十年来的**水平由于08年底以来4万亿投资计划、**产业振兴计划等经济刺激措施的合力，A股静态市盈率开始反弹，其反弹速度由于对经济预期发展趋好而保持高位。截止目前A股市场的市盈率水平比较历史情况仍然处于历史较低水平，随着下半年经济复苏效应在上市公司业绩的体现，同时，由于宽松货币政策下充裕流动性追逐收益的要求，A股的估值水平在下半年有望进一步回升。...