建发股份：具备**估值优势 买入

　资产置换造就新的资源地产**。2009年1月，资产置换前，公司房地产权益结算面积159万┫，资产置换后，权益结算面积变为311万┫，并增加一块建面约200万┫的土地一级开发项目。现有开发项目多数具有低地价高售价特点，新的资源型地产**显现。

　　"地产"2B贸易”双主业优势互补。贸易周转快但利润率低，地产周转慢但利润率高。公司贸易经营能力很强，年营业额高达约300亿，可为地产提供较强的流动资金支持。较多的高售价高毛利的地产资源，将维持2009┎011年地产业务毛利率在40%左右的高水平。

　　低PE。不考虑土地一级开发收益，2009┎011年EPS为0.68元,0.88元,1.12元，对应动态PE为21,16,13;若假设2010┎011年一级土地分别出让10万┫和20万┫，2009┎011年EPS为0.68元,0.95元,1.25元，相对地产行业主流公司平均PE为31,23,19的水平，具备较大相对估值优势。即使采用地产和贸易分类PE法，合理价值也在19.08～21.13元/股。

　　低RNAV溢价率。公司RNAV为11.29元/股，目前股价溢价仅26%，远低于地产行业平均溢价76%的水平，公司属于少有的同时具备相对及**估值优势的地产股，给予"买入”评级。

　　机构来源:宏源证券