向松祚：“三依靠”增长模式走到尽头

　近日，农业银行（601288）首席经济学家向松祚在一次演讲中表示，从货币信贷角度看，我国“三依靠”的经济增长模式已基本走到了尽头。所谓“三依靠”是指，经济增长依靠投资拉动；投资拉动依靠信贷增长；信贷增长则依靠货币扩张。

　　根据向松祚的计算，截至2011年底，我国银行业总资产占GDP之比高达239％，信贷余额占GDP之比高达123％，M2（广义货币供应量）占GDP之比高达181％。

　　事实上，为了应对金融危机，在2009年至2011年的三年间，为了刺激经济，商业银行总共投放了高达25万亿元的贷款。与此同时，M2从2008年末的约47万亿元，增长到2011年末的约85万亿元，增幅逼近100％。

　　上述宽松的货币政策，带领中国经济率先走出了全球金融危机。但这一经济刺激政策，也导致了M2、银行信贷余额的急剧放大，由此，上述三个占比也相应激增。

　　进入2012年，全球经济复苏的不稳定性、不确定性上升，欧债危机、美国经济疲软等因素导致外需减弱，中国经济增长再次遭遇挑战。

　　央行日前也表示，当前国内外经济环境仍十分复杂严峻，我国经济发展中不平衡、不协调、不可持续的矛盾和问题仍很突出，经济增长下行压力加大，物价走势仍需关注，部分企业生产经营困难，节能减排形势严峻，经济金融等领域也存在一些不容忽视的潜在风险。

　　上周，国家统计局公布的2012年上半年经济数据显示，2012年上半年我国GDP同比增长7.8％，而二季度增长7.6％，创13个季度以来的新低。

　　为应对经济下滑势头，央行连续两次降息：6月7日、7月5日，宣布下调存贷款基准利率。此外，6月，金融机构新增人民币贷款亦达到了约9200亿元的高位。

　　但对于应对当前挑战，向松祚认为，货币政策难以充当主角，应该是财政政策充当主角。中国银行（601988）业总资产占GDP之比、信贷余额占GDP之比、M2占GDP之比，即使放在**范围来看，都已处于高位。这些数据表明，数量扩张型的货币政策基本走到尽头。

　　向松祚还表示，数量型的信贷货币扩张政策对经济增长的边际贡献已经很低了，未来边际贡献率会一直下降。但当前政府财力充裕，债务规模和赤字规模不大，拥有大规模减税空间。