朱明方：解决欧债危机的选择

　受欧债危机拖累，欧洲噩梦不断，经济衰退阴云笼罩，而且欧债危机正在威胁着全球经济复苏的进程。近期，我国“把稳增长放在更加重要的位置”，并提出启动一批“事关全局、带动性强”的重大项目。国内**分析，除了国内经济下行压力加大外，**的原因在于要对欧债危机可能出现的恶化与扩散提前作出反应。**银行在每半年发行一次的亚洲发展评估报告中警告称，欧债危机正在威胁着中国的进出口，如果欧债危机恶化，中国经济放缓将更加显著。数据显示，欧盟是我国**大贸易伙伴，双边经贸往来极为密切。5月31日，沪深两市在政策面不乏利好提振的背景下再度陷入弱势振荡，主要就是受一系列有关西班牙的负面消息打击，而西班牙近期暴露出来的银行融资问题只是欧债危机的一个小插曲。在全球经济一体化的背景下，来自外部的牵绊已经不容忽视。

　　欧债危机的焦点是希腊问题，核心在于希腊会否退出欧元区。那么，希腊如何才能尽快摆脱债务危机？目前，关于希腊危机的**终出路或许有多种选项，每一种选项对欧洲经济进而对全球经济将产生什么影响？记者邀请**发展研究中心金融研究所朱明方博士就相关问题进行探讨。

　　记者：6月17日希腊大选，新政府做何种抉择，将决定欧债危机的演绎路径。您认为解决希腊债务危机的关键是什么？您怎么看德国所要求的紧缩政策？

　　朱明方：欧洲现在的主要问题是以希腊为代表的几个国家债务比例过高，没有偿还能力。而解决希腊问题的根本就是要提升希腊的偿还能力。从这个角度来看，德国要求的紧缩政策虽然从长期来说会缩小债务规模，但短期却无法解决希腊的偿还能力。而且推行紧缩政策，短期可能会使经济每况愈下，造成大量人口失业。紧缩政策只会让包括希腊在内的欧元区边缘国家的状况越来越糟糕。但是如果采取扩张政策，欧洲央行决定印钞，启动长期再融资计划（LTRO，欧洲央行的传统金融工具）或者量化宽松政策（QE），全球风险资产将被流动性吹起更大的泡沫；希腊等国的债务会更加严重，按照他们现有的偿还能力，根本无法偿还继续扩张的债务。所以，紧缩和扩张都不是欧洲债务危机的解决之道。

　　记者：那么，希腊如何才能尽快摆脱债务危机？目前，关于希腊危机的**终出路，媒体关注的焦点是希腊退出欧元区，认为这只是一个时间问题。如果希腊真的退出欧元区，情况会怎么样？

　　朱明方：退出欧元区对于希腊来说未尝不是一个好的选择，希腊使用原来货币，再配合财政政策，经济能够得以复苏。但对于整个欧元区来说，这样的示范效果是负面的，会动摇意大利、葡萄牙等国家的信心。如果希腊退出欧元区，欧洲金融市场可能会遭受休克性的大地震。希腊如果要退出，也只能采取突然宣布的形式，否则希腊国内资本会提前逃得干干净净。而且希腊银行的挤兑风潮会迅速蔓延到西班牙、葡萄牙等国；西班牙、意大利等国极有可能马上遭遇信用紧缩，经历大量资本逃离，这是一种自我强化的行为。如此，很快欧元区将会出现银行系统性的危机。此外，德国央行因一直通过新一代泛欧实时全额自动清算系统（TARGET2）为欧元区边缘国家输血，将损失惨重。

　　欧洲重债国实力层次并不统一，不可能一次把所有重债国都剔除出欧元区，而这就意味着在今后较长的一段时间内会再出现新的“希腊”，存在同样的矛盾，面临同样的选择。而在金融衍生品市场高度发达的今天，这对于全球金融市场和欧元区而言都是不可承受之重。

　　记者：既然欧元区各国的经济实力、财政状况参差不齐，各国的利益又难以平衡，那么，能不能选择让欧洲的“火车头”德国退出欧元区？

　　朱明方：欧元区从诞生的那天起，各国的利益就存在着不可调和的矛盾。欧元区内德国是**早进入老龄化社会的国家之一，因此德国坚持采取紧缩政策。而以希腊为代表的“欧猪N国”的问题是年轻人失业严重，他们需要扩张的财政政策和货币政策。所以，欧元区内部存在着短期无法平衡的矛盾。

　　从政治上讲，德国带头推进的紧缩政策越来越得不到其他国家的响应，很少有国家能忍受如希腊一样经济每年缩减7%以及大量的失业，其他国家会迫于民众的压力反对紧缩。这种各国以及各阶层的反对也许会使德国变更紧缩政策。在此基础上，德国主动退出欧元区或许也会成为一个潜在的选项。当然，没有了德国领导的欧元区显然是难以想像的，这将直接导致欧元区的解体。

　　记者：除此之外，还有没有第三种选项？如拖下去危机会向什么方向演进？

　　朱明方：选项三是欧元一次性贬值到位，这对整个金融市场的冲击就会非常大。

　　希腊等国的问题在于本国经济基础差，但却采用了相对于本国高估的欧元。而在现行汇率下，希腊等国的偿还能力是无法得到提升的。因此，欧洲必须在稳定汇率和提升希腊等国的偿还能力之间做出选择。如果一直拖下去的话，只会导致问题更加严重。

　　当然，贬值必须是一次性的，缓慢的贬值会导致资本迅速外流，造成欧洲的债券市场利率大幅飙升，这对欧洲各国来说同样是无法承受的。如果欧洲将欧元一次性贬值到位，同时在要求希腊等国减少开支的同时，一次性释放足够的流动性，那么希腊等重债国将从欧元贬值中受益，贬值将大幅提升这些国家的偿债能力。同时释放足够的流动性可以压住由于贬值而导致的利率飙升。

　　但是这种选项的弊端也是显而易见的，如果欧元一次性贬值，对于希腊等重债国是有益的，但是对于欧元区的其他国家而言，必须要忍受财富一次性大幅缩水。这对于德国以及其他国家的民众来说，似乎也很难接受。

　　希腊债务危机如何解决，方案的选择是极其困难的。这不仅需要欧洲政治家的智慧，也需要欧洲民众的配合。而现在是到了欧洲做出选择的时候了。