三九医药：未来利润增速或超预期

　华润入主后，公司运营进入正轨，销售稳步增长，非主业逐步剥离，资产质量和盈利能力日益改善，已重新成为国内OTC市场的**。银河证券分析师李鹰鹏预计公司未来3年OTC业务的四大主导产品系列收入复合增速可达15.33%。

　　分析师认为，公司三大处方药业务未来3年复合增长率为24.10%，其中免煎中药复合增速30%，有望成为**亮点;中药注射剂虽受到行业不良事件反应冲击，但预计未来3年复合增速仍有望达到23.31%;**将继续受益于**品种的高毛利率，且有望因其进入全国医保目录而扩大销售，预计复合增速19.93%。

　　分析师认为公司未来利润增速可能超过预期。理由是：公司部分二线产品迅速放量，有望成为未来新的增长点;品类规划范围的扩大有利于各类OTC产品放量;另外，H1N1流感疫情扩散及对含**类药物经营许可管理的加强有利于公司主导产品感冒灵的销售，市场期待的催化剂正在逐步显现。

　　采用DCF法(WACC=8.87%，g=1%)，公司合理估值为20.00元，对应2009-2011年30.3、25.0、20.9倍PE。若采用相对估值方法，按照2010年的预测EPS估值(预计公司2010EPS可达0.80元)，给予25倍PE，公司合理价值也可达到20.00元。综合两种估值方法，分析师认为公司目前价值低估。