项峥：一次降准扭转不了经济下滑态势

　5月12日晚，中国人民银行决定5月18日起降低金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对此，市场有两种反应：一种是认为央行及时出手稳定增长；另一种认为即使央行出手，也难以改变实体经济需求低迷的状态。前者对货币政策期望过高；而后者忽视了货币政策对经济的刺激作用。

　　货币政策被认为是熨平宏观经济波动的政策工具之一，与凯恩斯主义的兴起密切相关。货币政策主要是调节流动性，影响社会信用行为，进而对宏观经济发生作用，这是货币政策作用的基本机理。但这种作用的发挥，受到很多条件的制约。特别是在经济下行期间，即使名义上流动性规模较大，微观经济主体持有的流动性很多，但谁都不愿意借贷，反而造成金融市场流动性极度紧缺的局面。这种情况在次贷危机发生后美国金融市场出现流动性紧缩上反应**为明显。

　　货币政策从来都不是**的。过去是这样，现在也如此，将来也不会出现意外。在宏观政策组合中，货币政策需要与财政政策、产业政策等相配合。那种期望货币政策包打天下、包治百病的想法，是很不现实的。实践已经证明，货币政策只有在各种条件具备且其他宏观政策相互配合的情况下，才能发挥出刺激经济增长的作用。

　　即使如此，仍要积极看待本次存款准备金率的下调。据估算，本次存款准备金率下调，将释放4200多亿元流动性，商业银行的可贷资金将增加，这将总体有利于信贷环境的改善。虽然实体经济的信贷需求出现低迷，但商业银行可贷资金的增加，有利于票据融资的增长，缓解中小企业资金周转困难。特别是在信贷资金供大于求的情况下，贷款利率将会下降，融资成本将减少，可缓解借款企业的财务负担。此外，需要注意的是，经济下行期间金融风险通常会上升，也需要流动性支持，降低金融市场运行风险。本次存款准备金率的下调，有利于缓解部分金融机构头寸摆布困难，确保金融体系稳健运行。

　　同时，货币政策还具有信号作用，可引导社会预期。作为宏观经济政策微调、预调的组成部分，本次存款准备金率的调整，体现出宏观经济政策调整的灵活性与前瞻性。以此为契机，宏观政策层面的预调和微调，也在预期之中，势必增强微观经济主体对宏观经济增长回稳的信心。特别是政策取向存在连续性，本次存款准备金率下调，进一步确认了政策层面总体趋松的态势，有利于稳定微观经济主体的宏观政策层面预期。

　　综上，本次存款准备金率调整，其积极意义较明显，但不能指望本次存款准备金调整将一举扭转宏观经济下滑态势。