寻找兼具防御和成长性的水务公司

近期水价上涨有CPI连续下滑的原因，也有弥补水厂亏损、提高水质和服务于国家节能减排战略等多方面原因，但究其根源还是由于我国水资源匮乏，水资源污染严重所导致的。

    合理的上调水价到其应有的价值，一方面有利于抑制不合理的用水需求，另一方面也有利于提高用水的效率，从而真正反映水资源的稀缺性。

    而居民支付能力和对企业成本的影响是现实水资源定价的主要决定因素。

    预计未来两年水价将出现超常幅度和大范围上调。从近期发改委拟上调天然气价格和上网电价，以及形成成品油定价机制和电监会将主推直供电等电价机制改革等行动来看，国家对存在价格扭曲的资源品价格改革明显加速，资源品市场定价机制改革进程也明显加快，作为存在价格扭曲的水资源价格改革预计也将加速推进。

    根据发改委价格监控中心对全国123个重点城市水价计算，我国供水价格年平均增长为5.49%，污水处理费年平均增长为10.63%，随着水资源价格改革的加速以及今明两年将有大量的污水处理厂投入运营，预计未来两年水价将出现超常增长。此外，由于上一轮各地水价大范围提价是在2004年左右，在事隔5年后，各地将进入新一轮的调价周期。

    水务行业进入黄金发展期

    水价上涨利好将逐级传导到整个水务链。终端水价的上涨将自下而上对水务链上的水务运营、设备制造、工程设计及建造起到积极影响，**终将带动民间资本对水务项目的投资，从而形成完整良性的水务链。

    为服务于节能减排的战略，国家明显加大了对水务行业的政策扶持力度。在4万亿投资中除加大对水利工程建设的投资外，还增加2100亿元用于节能减排和生态环境的建设，其中包括投资建设283万吨/日的污水处理能力以及铺设2548公里的管网，这将有利于水务公司拓展供水和污水处理的服务范围。在税收方面，从今年起再生水和污水处理劳务将免征增值税。

    去年12月银监会发布了 《商业银行并购贷款风险管理指引》，允许商业银行开展并购贷款业务，1个月后首创股份就获得工行超过50亿元的并购贷款，用于水处理项目并购。首创获得并购贷款将有力的推动公司在水务项目目前处于折价时期以较低的成本获得相应项目和资产，从而加速企业规模的扩大。

    在经济下滑周期下，水务行业防御性突出。由于水资源所具有的需求刚性和水务资产具有的排他性，使水务公司能够获得稳定的现金流，从而有效的抵御经济的下滑。

    低利率时期行业自身特性具备优势。由于水务项目周期长，投资规模大，导致水务公司的财务费用率在所有行业的比较中明显处于高位。从去年下半年开始，央行为保经济增长而实现了宽松的货币政策，贷款利率持续下降，由于经济形势仍不明朗，预计宽松的货币政策将会维持一段较长的时间，这将明显降低水务公司的财务费用，提升水务公司的盈利能力。

    防御中兼具成长性

    我国水务上市公司水盈率水平基本合理。目前水务行业的市盈率为32倍，较A股平均市盈率有45%的溢价，溢价率水平较年初94%的溢价率大幅下降，考虑到未来水务行业持续稳定发展，以及水价上升和水处理规模**扩大，目前行业市盈率水平基本处于估值相对合理区间。

    在水价上涨预期下，水务公司的成长性来源于水务资产规模的扩大，包括并购整合水务资产或通过BOT等方式自建获合建水务资产。前者应该关注的是收购资产的价格，而后者处理能力的提升会有1－2年的延迟。

    在水务资产中，由于供水所需原水的成本较高，导致供水资产的盈利能力低于污水处理资产的盈利能力。此外，从水价上涨幅度来看，未来污水处理费提升的幅度要高于供水终端价格，因此首先要关注的是污水处理规模未来将出现大幅增长的水务公司，建议关注南海发展。

    另外，还应该关注从事水务产业链上多部业务，可以实现产业链盈利能力叠加的上市公司，在水价上涨的趋势中，叠加的盈利能力也将进一步放大。目前符合这个条件的上市公司是合加资源。