飞鹤乳业陷入困局渴望资金

根据2010年第二季度财报，飞鹤乳业出现了2057万美元亏损，上半年每股净亏损0.67美元，飞鹤乳业的股价近期已经跌至10美元左右。这一业绩引发了业界对之前飞鹤和红杉立下的“赌局”的猜想。2009年飞鹤乳业由于每股净收益仅为2.67美元，低于协议约定的临界线，已按照**上限向红杉增发52.5万股。如果对赌失败，飞鹤乳业将会面临8190万美元的债务，相比较飞鹤仅剩1270万美元的现金和现金等价物，这笔并不遥远的债务足以压垮飞鹤乳业。

    2009年8月，飞鹤乳业以每股30美元的价格向红杉资本定向增发210万股普通股，飞鹤乳业融资6300万美元。同时双方也签下了一份对赌协议。协议规定：如果飞鹤乳业2009年到2010年每股收益未能完成3美元和4.43美元预期目标，将要向红杉资本再次增发**多不超过52.5万股股份；协议同时约定，从本次融资协议执行的第三年起，如果飞鹤乳业流通股15个工作日中的收盘价的均价低于每股39美元，红杉资本将有权要求飞鹤乳业将这部分股份全部赎回。如果2009年到2010年公司达到协议规定的盈利目标，将可以原先的认购价回购；如果未实现盈利目标，则回购价格必须是原始认购价格的130%。

    国际银团资本嫁接我国乳业企业已经是屡见不鲜的事情了，从蒙牛对赌协议的惊险获胜，到太子奶的的两败俱伤，国际银团资本和我国乳业企业的“对赌”大戏一幕接着一幕上演。如今的飞鹤如何应对眼前的困局，会不会成为第二个“太子奶”，引发了社会各界的广泛关注。

    资金渴求

    三鹿事件中，飞鹤乳业作为为数不多的幸存者，看着身边的竞争对手一个个或者倒下，或者受到重创，眼前展开了一条发展的坦途，做中国本土品牌奶粉行业的老大仿佛并不是遥不可及的事情。

    这样一个偶发的事件除了给了飞鹤乳业成为中国本土品牌奶粉行业的老大一个机会，并没有在现金流上给飞鹤任何帮助。事实上在这个时候，摆在飞鹤乳业面前是两条截然不同的道路：一条是平静对待这一偶发事件，根据自身现有实力适度扩张市场份额，这样无疑是非常稳妥的。但是由于乳品行业是一个投资大，见效较慢的行业，在事件平息之前，所能获得的收益也会相对有限；第二条道路就是借组外部融资，迅速扩张，这样会大大放大三鹿事件对自身的收益，但是同时也会面临巨大的财务风险。显然飞鹤更喜欢激进的选择。作为中国乳制品行业中第二集团的排头兵，无论是上游奶源建设还是下游市场拓展，飞鹤乳业都需要这6300万美元。

    然而飞鹤乳业所能够获得的融资渠道是非常有限的。对于像飞鹤乳业这样一个谋求跨越式发展的企业来讲，由于缺乏必要的贷款抵押和信用担保，银行对飞鹤乳业的雄心其实并没有多大的兴趣；常规的股权融资方案则由于周期长，手续繁琐，可控性不高，也不在飞鹤乳业的考虑范围之内。因此向国际银团资本谋求直接融资，显然是见效**，可控性**高的方式。

    中国的乳品行业，无论是液态奶还是奶粉行业，由于具有广大的市场和广阔的发展空间，一直受到国际银团资本的关注，尤其是一些细分行业的**或者可能成为**的行业，更是受到银团资本的青睐。但是由于乳品行业自身所具有的投资规模大，周期长，风险大难以控制等特点，银团资本在给这些乳品行业提供直接融资的时候，为了尽可能规避风险，总是通过各种形式的对赌协议，将风险**限度的转嫁给企业。